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長沙北斗工業(yè)安全技術(shù)研究院有限公司(以下簡稱“北斗院或公司”)在受理三個(gè)多月后，近日更新了問詢回復(fù)。北斗研究院擬募資5.08億元，由中泰證券保薦。
北斗研究院是一家R&D和應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的高新技術(shù)企業(yè)，專注于無線電信號(hào)的產(chǎn)生、測(cè)量和處理，已形成導(dǎo)航仿真與測(cè)試評(píng)估、時(shí)空安全與增強(qiáng)、空間TT&C和地面測(cè)試三大業(yè)務(wù)方向。公司在業(yè)務(wù)方向上專注于元器件、設(shè)備、系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，客戶覆蓋國防軍工、科研院所、公安、能源、交通、教育等多個(gè)行業(yè)。
2020年至2022年(報(bào)告期)，公司營業(yè)收入分別為9349.85萬元、1.44億元和2.43億元，年復(fù)合增長率為61.16%；扣非后歸母凈利潤分別為2487.97萬元、3155.03萬元、6302.71萬元。
發(fā)現(xiàn)公司有7名實(shí)際控制人，他們的總投票權(quán)接近77%；報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤相差較大，收入持續(xù)下降；經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)，即期回報(bào)有被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤相差較大，與收入相比，持續(xù)下降。
報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤分別為3416.79萬元、5957.52萬元和7434.56萬元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3874.56萬元、1432.77萬元、1837.76萬元。可以看出，2021年和2022年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤差異較大。
2020年至2022年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為41.44%、9.94%和7.57%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占收入的比例持續(xù)下降。
原因是2021年，受貿(mào)易和國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等外部因素影響，為應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，避免原材料不足對(duì)產(chǎn)品交付的影響，公司結(jié)合訂單需求，部分庫存了芯片等關(guān)鍵零部件，導(dǎo)致2021年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅增加，較2020年增長62.75%。
這部分存貨體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，即當(dāng)年新購入零部件金額1659.19萬元，存貨賬面價(jià)值7355.42萬元，較2020年同期增加3536.96萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的21.73%。但2022年底部分庫存未消化，導(dǎo)致長期原材料余額較高。

圖片來源:回復(fù)問詢函

公司主營業(yè)務(wù)收入來自導(dǎo)航仿真與測(cè)試評(píng)估、時(shí)空安全與增強(qiáng)、空間TT&C和地面測(cè)試三個(gè)業(yè)務(wù)方向。報(bào)告期內(nèi)，三個(gè)業(yè)務(wù)方向收入均呈增長趨勢(shì)，其中導(dǎo)航仿真和測(cè)試評(píng)估占比超過50%，但收入占比有所下降。

圖片來源:招股書

2020年、2021年和2022年，公司航海仿真和測(cè)試評(píng)估業(yè)務(wù)的收入規(guī)模分別為6434.11萬元、9981.54萬元和1.25億元。2022年，隨著時(shí)空安全與增強(qiáng)、空間TT&C和地面測(cè)試業(yè)務(wù)收入的快速增長，導(dǎo)航仿真和測(cè)試評(píng)估業(yè)務(wù)收入占比呈下降趨勢(shì)。
注意到公司產(chǎn)品具有一定的固定資產(chǎn)屬性，那么公司主營業(yè)務(wù)收入增長的可持續(xù)性如何？
根據(jù)北斗研究院發(fā)布的最新回復(fù)，截至2023年6月底，公司導(dǎo)航仿真與測(cè)試評(píng)估業(yè)務(wù)方向、時(shí)空安全與增強(qiáng)方向、空間TT&C和地面測(cè)試方向的在手訂單分別為9880.79萬元、8305.91萬元和3010.18萬元。
隨著無人機(jī)引發(fā)的公共安全問題在國內(nèi)外引起廣泛關(guān)注，近年來對(duì)無人機(jī)防御的需求越來越大。據(jù)安澤科技《2022年無人機(jī)反制行業(yè)招標(biāo)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，最近五年中國反無人機(jī)裝備招標(biāo)數(shù)量復(fù)合增長率超過50%；許多研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來幾年全球反無人機(jī)市場(chǎng)的增長率將在20%以上。
報(bào)告期內(nèi)，以無人機(jī)防務(wù)為代表的時(shí)空安全產(chǎn)品收入增長對(duì)北斗院業(yè)績快速增長發(fā)揮了重要作用。公司表示，這也是推動(dòng)公司未來幾年業(yè)績持續(xù)增長的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
此外，報(bào)告期內(nèi)，公司2022年航行模擬及測(cè)試評(píng)估組件平均價(jià)格下降27.69%；2022年，時(shí)空安全與增強(qiáng)設(shè)備平均價(jià)格下降27.27%，但組件平均價(jià)格上漲129.60%。航天TT&C和地面測(cè)試部件的平均價(jià)格呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。

圖片來源:招股書

第四季度營收占比超50%，即期回報(bào)可能被攤薄。
受客戶結(jié)構(gòu)等因素影響，公司主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)季節(jié)性特征，三、四季度占比相對(duì)較大。報(bào)告期內(nèi)，公司下半年主營業(yè)務(wù)收入占比分別為80.52%、69.30%、80.24%。
公司的客戶主要是國防軍工單位、科研院所和大型國企。通常這些客戶有嚴(yán)格的年度預(yù)算管理制度，其采購審批、招標(biāo)等工作安排通常在上半年，但公司的人工成本、費(fèi)用等支出相對(duì)均衡，可能導(dǎo)致公司一、二季度利潤較低或虧損，公司經(jīng)營業(yè)績可能存在季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來源:招股書

公司本次IPO投資項(xiàng)目募集資金總額為5.08億元，高于公司最近一期期末凈資產(chǎn)4.92億元和2022年?duì)I業(yè)收入2.43億元。與公司現(xiàn)有規(guī)模相比，本次IPO募集資金的投資規(guī)模較大。公司的管理能力和產(chǎn)能消化能否并駕齊驅(qū)，讓業(yè)績達(dá)到預(yù)期？
報(bào)告期內(nèi)，公司加權(quán)平均扣非后凈資產(chǎn)收益率分別為22.72%、13.81%、15.28%。本次發(fā)行成功且募集資金到位后，公司資本實(shí)力將得到增強(qiáng)，凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅增長。不過，北斗研究院在招股書中也明確提到:“本次募投項(xiàng)目建設(shè)能否按期完成，項(xiàng)目實(shí)施效果能否達(dá)到預(yù)期，存在一定的不確定性?！?br /> 若因宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)品價(jià)格變化等不利變化，導(dǎo)致本募集資金項(xiàng)目相關(guān)技術(shù)或產(chǎn)品不能滿足客戶需求，或產(chǎn)品銷售達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。，將導(dǎo)致募集資金投資項(xiàng)目無法產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，公司可能存在攤薄即期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。
7名實(shí)際控制人合計(jì)投票權(quán)近77%。
招股書顯示，鐘、明德祥、劉志堅(jiān)、、、喬春杰、劉春陽合計(jì)持有北斗院控股股東郭克防務(wù)100%股權(quán)，上述7人為公司實(shí)際控制人。股權(quán)穿透后，各實(shí)際控制人持股比例如下:

圖片來源:回復(fù)問詢函

本次IPO前，七人通過國防、長沙天泉、朗路合伙、航測(cè)合伙、領(lǐng)航勘測(cè)合伙、納賢合伙共同控制北斗研究院，合計(jì)表決權(quán)比例65.9306%，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》及《一致行動(dòng)協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》，約定一致行動(dòng)自本協(xié)議生效之日起至上市止持續(xù)三年，任何一方均不能單獨(dú)控制發(fā)行人。
值得注意的是，2019年12月，深圳陽建與郭克防務(wù)簽署了表決權(quán)委托協(xié)議，深圳陽建將其在北斗所全部股權(quán)的表決權(quán)委托給郭克防務(wù)。截至招股說明書披露日，深圳陽建持有公司11.0629%的股權(quán)。綜上，共同實(shí)際控制人在公司股東(大)會(huì)上可控制的表決權(quán)比例合計(jì)為76.9935%。
如公司實(shí)際控制人違約或協(xié)議到期后不續(xù)約，或公司上市、公司發(fā)行證券或重組等鎖定期屆滿后股東減持等。，公司的共同控制結(jié)構(gòu)可能不穩(wěn)定。
對(duì)此，上交所問詢了公司實(shí)際控制人認(rèn)定的準(zhǔn)確性、控制結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、未來保持實(shí)際控制的措施等。公司在回復(fù)中稱:“協(xié)議期滿后，如雙方均未提出書面異議，原協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議自動(dòng)續(xù)簽三年。”
此外，已簽署的《一致行動(dòng)協(xié)議》及《一致行動(dòng)補(bǔ)充協(xié)議》約定，任何一方單方提前終止或解除協(xié)議，或拒絕按照共同控制人一致意見行使股東和董事權(quán)利且拒不改正的，需向?qū)Ψ街Ц哆`約金共計(jì)人民幣500萬元。"