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在利率下行、傳統(tǒng)險(xiǎn)的利差損風(fēng)險(xiǎn)加大情況下，2220億保險(xiǎn)資金通過(guò)長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)方式加速涌入資本市場(chǎng)尋求破局（以下簡(jiǎn)稱“險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金入市”）。
 
注：保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，指保險(xiǎn)公司出資設(shè)立私募證券投資基金，主要投向二級(jí)市場(chǎng)股票，并長(zhǎng)期持有。目前監(jiān)管部門已批準(zhǔn)三批試點(diǎn)，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，規(guī)模合計(jì)500億元；第二批獲批試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司有8家，規(guī)模合計(jì)1120億元；第三批600億元的保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)正在陸續(xù)獲批，三批總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到2220億元。
 
隨著險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金增加并加速入市，險(xiǎn)企投資端的權(quán)益類資產(chǎn)可能會(huì)增加，而受到利率下行擾動(dòng)較大的國(guó)債、銀行存款等資產(chǎn)占比降低，有望帶來(lái)投資回報(bào)率的提升。
 
同時(shí)，險(xiǎn)企權(quán)益投資收益率提升后，險(xiǎn)企更敢推廣浮動(dòng)收益產(chǎn)品，并可能反向驅(qū)動(dòng)負(fù)債端保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新與銷售增長(zhǎng)，帶來(lái)業(yè)績(jī)走強(qiáng)。
 
然而分析下來(lái)，險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金的加速入市對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的影響并不是“普惠利好”，反而可能成為加速行業(yè)分化的“催化劑”。
 
詳見(jiàn)下文。
 
利差損危機(jī)下的“自救”
 
隨著利率不斷下行，保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)險(xiǎn)的利差損壓力較大（即資產(chǎn)收益無(wú)法覆蓋負(fù)債成本）。
 
目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債收益率已經(jīng)到2%以下，且結(jié)合央行于6月再次降準(zhǔn)降息看，我國(guó)低利率環(huán)境大概率仍會(huì)持續(xù)。考慮到險(xiǎn)企的資產(chǎn)配置中持有大量國(guó)債和銀行存款，這意味著險(xiǎn)企想要做出高收益越來(lái)越難，反而存量傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品面臨的利差損缺口在繼續(xù)變大。
 
 
但要注意的是，前兩年預(yù)定利率下調(diào)期間，保險(xiǎn)公司為了保住短期保費(fèi)規(guī)模，產(chǎn)品停售“一炒再炒”。所以在前兩年相對(duì)較高的預(yù)定利率階段賣出了大量的保單（2025年之前，保險(xiǎn)企業(yè)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率均高于2%），而這如今卻成了保險(xiǎn)公司巨大的重?fù)?dān)，自此險(xiǎn)企有大量的高成本負(fù)債產(chǎn)品需要兌付。
 
 
此情形下，險(xiǎn)企減少國(guó)債和銀行存款配置，發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，增配高股息等權(quán)益資產(chǎn)成為不少險(xiǎn)企的共識(shí)，以期借此提升投資收益和帶動(dòng)分紅型等浮動(dòng)收益產(chǎn)品銷售，對(duì)沖傳統(tǒng)險(xiǎn)利差損帶來(lái)的利潤(rùn)下滑。
 
如中國(guó)人壽副總裁劉暉曾表示，中國(guó)人壽將長(zhǎng)線布局，發(fā)揮權(quán)益投資的“關(guān)鍵少數(shù)”作用。在保持策略多元和結(jié)構(gòu)均衡的同時(shí)，會(huì)發(fā)揮好保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)線布局優(yōu)勢(shì)，重視高質(zhì)量的高股息股票配置；新華保險(xiǎn)更是在2024年業(yè)績(jī)報(bào)告中，明確表示投資策略向“高股息類等持有型權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行策略遷移”。
 
與此同時(shí)，險(xiǎn)企也有政策支持其資金加速入市的“東風(fēng)”相助。
 
如2024年9月中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做堅(jiān)定的價(jià)值投資者，為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資，定調(diào)“長(zhǎng)線長(zhǎng)投”方向。
 
再是2025年1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》中提出，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，釋放資本市場(chǎng)增量空間。
 
國(guó)金證券預(yù)計(jì)，未來(lái)三年保險(xiǎn)資金入市增量資金約6000-8000億元。
 
 
故總結(jié)看，險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金入市是利差損危機(jī)下“自救”與政策支持共振的結(jié)果。
 
那么關(guān)鍵是，險(xiǎn)企能實(shí)現(xiàn)“自救”的目標(biāo)嗎？
 
接下來(lái)，首先看資產(chǎn)端的投資布局和收益預(yù)期，對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)情況。
 
資產(chǎn)端：高股息資產(chǎn)打底，新興產(chǎn)業(yè)博彈性收益
 
目前，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)一共分為三批，已批復(fù)和擬批復(fù)的保險(xiǎn)資金累計(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)約2220億元。參與試點(diǎn)的保險(xiǎn)公司也由第一批的中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)拓展至太平洋人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、人保壽險(xiǎn)、太平人壽、平安人壽等多家公司。
 
雖然有許多險(xiǎn)企基金還未正式開(kāi)始投資運(yùn)作，但從已交出2025年一季度“投資答卷”的鴻鵠志遠(yuǎn)一期持倉(cāng)，以及第二批、第三批試點(diǎn)企業(yè)的投資思路中，可以窺見(jiàn)險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金入市的投資偏好。
 
1）第一批試點(diǎn)投資基金鴻鵠志遠(yuǎn)一期：青睞“高股息資產(chǎn)”。
 
鴻鵠志遠(yuǎn)一期基金是頭部險(xiǎn)企中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)參與，持股比例各為50%。該基金于2024年3月4日正式啟動(dòng)投資，且截至2025年3月初鴻鵠基金500億元已全部投資落地，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)低于基準(zhǔn)、收益高于基準(zhǔn)的良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
 
而其作為保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的第一批基金，投向具有較強(qiáng)的借鑒意義。
 
分析看，截至2025年1季度末，鴻鵠志遠(yuǎn)現(xiàn)身3家上市公司前十大流通股股東，分別為伊利股份、陜西煤業(yè)以及中國(guó)電信。
 
從股息率來(lái)看，截至7月4日鴻鵠志遠(yuǎn)重倉(cāng)的三家上市公司表現(xiàn)分別為：陜西煤業(yè)近12個(gè)月內(nèi)的股息率為6.96%，伊利股份為4.40%，中國(guó)電信為3.38%，均高于A股整體平均水平1.66%，也高于當(dāng)前1.6%左右的10年期國(guó)債收益水平。
 
可看出，在當(dāng)下低利率環(huán)境下，頭部險(xiǎn)企中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)更青睞具有穩(wěn)定盈利、較高分紅的股票。且復(fù)盤看，他們以股票高分紅替代債券利息，對(duì)沖利潤(rùn)下滑的策略是有效的。
 
如新華保險(xiǎn)財(cái)報(bào)顯示，2024年度，公司的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)?24.67億元，較2023年增長(zhǎng)僅8.6%；而投資業(yè)績(jī)則高達(dá)156.74億元，較2023年負(fù)業(yè)績(jī)?cè)黾?16.35億元，是新華保險(xiǎn)利潤(rùn)向好的主要驅(qū)動(dòng)力。
 
（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）
 
2）第二批、第三批試點(diǎn)企業(yè)：高股息資產(chǎn)+新興產(chǎn)業(yè)賦能
 
研究第二批、第三批試點(diǎn)企業(yè)的投資思路，可看到在“高股息資產(chǎn)”配置基礎(chǔ)上，增加了政策導(dǎo)向的新興產(chǎn)業(yè)方向。
 
如泰康保險(xiǎn)穩(wěn)行基金相關(guān)人員表示：該基金將以高股息資產(chǎn)為基石，重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、弱周期屬性、分紅穩(wěn)定的板塊；其次，錨定產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利，側(cè)重圍繞國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局高端制造、人工智能、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。
 
而人保資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，中國(guó)人保積極踐行金融央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)，在股市底部持續(xù)加大投資力度，積極發(fā)揮保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投資力度。
 
此外，第三批試點(diǎn)企業(yè)太平人壽曾表示，繼續(xù)強(qiáng)化“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”理念，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資，及具有協(xié)同效應(yīng)的醫(yī)康養(yǎng)上下游價(jià)值鏈領(lǐng)域。
 
（資料來(lái)源：公開(kāi)資料）
 
故整體看，險(xiǎn)企長(zhǎng)線資金入市，一方面大盤藍(lán)籌、高股息等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或成為配置基礎(chǔ)；另一方面，政策明確引導(dǎo)險(xiǎn)資支持的國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如高端制造、人工智能等賽道將獲重點(diǎn)傾斜，博更高的收益彈性。
 
只不過(guò)要注意，新興產(chǎn)業(yè)如AI、生物醫(yī)藥等賽道雖具高彈性，但技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)可能加劇收益波動(dòng)；且新興產(chǎn)業(yè)投資需要相關(guān)行業(yè)的投研能力，相較高股息資產(chǎn)布局的難度會(huì)更大。
 
從此維度看，雖然險(xiǎn)資入市有望提升保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)端投資收益，但伴隨的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)也會(huì)加大，這時(shí)候就取決于各企業(yè)的投資實(shí)力了。從投資收益率來(lái)看，此次險(xiǎn)資入市試點(diǎn)參與企業(yè)的水平都大差不差；若再結(jié)合綜合投資收益率來(lái)看，泰康人壽、中國(guó)太平、新華保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)較大，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注。
 
 
注：凈投資收益率?是投資收益扣除直接費(fèi)用（如管理費(fèi)、交易成本）的收益；?綜合投資收益率與總投資收益率的核心區(qū)別在于是否包含未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益（浮盈浮虧）。?總投資收益率僅反映已實(shí)現(xiàn)的投資收益，而綜合投資收益率還包含持有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的未實(shí)現(xiàn)損益。
 
只不過(guò)，資產(chǎn)端收益改善只是第一步，險(xiǎn)企業(yè)績(jī)提升更關(guān)鍵的戰(zhàn)役在負(fù)債端。關(guān)鍵是，險(xiǎn)資入市能否把投資收益轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力？接下來(lái)看下。
 
負(fù)債端：主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對(duì)利差依賴
 
由上，險(xiǎn)資入市有望帶來(lái)高收益預(yù)期，改善資產(chǎn)端收益的情況下，保險(xiǎn)公司分紅、萬(wàn)能等浮動(dòng)收益率/非保本產(chǎn)品的“浮動(dòng)收益”會(huì)有向好變化，并提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)銷售增長(zhǎng)。
 
此情況下，利率下行投資收益率承壓導(dǎo)致傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品，面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到對(duì)沖。
 
故，險(xiǎn)企有較大動(dòng)力主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比，降低對(duì)利差依賴。
 
從2024年產(chǎn)品銷售看，目前參與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的企業(yè)均有分紅型產(chǎn)品布局。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)平安、中國(guó)太平等多家險(xiǎn)企高管曾在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，未來(lái)要將分紅險(xiǎn)產(chǎn)品占比提高至50%；新華保險(xiǎn)管理層在2024年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上亦明確提出分紅險(xiǎn)銷售在2025年整個(gè)業(yè)務(wù)盤子里面不低于30%。
 
只不過(guò)，現(xiàn)階段分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益率產(chǎn)品銷售依然存在很多痛點(diǎn)，未來(lái)能率先突破這些痛點(diǎn)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更強(qiáng)。
 
一是，產(chǎn)品同質(zhì)化。如當(dāng)下各險(xiǎn)企的大部分產(chǎn)品為分紅型壽險(xiǎn)和分紅年金險(xiǎn)，且在保障范圍、分紅方式等方面的差異微乎其微，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。
 
二是，營(yíng)銷人員專業(yè)性不足。保險(xiǎn)公司之前傳統(tǒng)險(xiǎn)為主的情況下，銷售人員一直將保險(xiǎn)產(chǎn)品當(dāng)“保本理財(cái)”銷售，而現(xiàn)在推廣分紅型等浮動(dòng)收益類產(chǎn)品，要求銷售人員不僅要了解保險(xiǎn)產(chǎn)品本身的功能，還要具備分析宏觀經(jīng)濟(jì)以及對(duì)比不同公司投資組合優(yōu)劣的能力。
 
三是，許多消費(fèi)者也是將保險(xiǎn)等同于“保本理財(cái)”，對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，博一定高收益”的理念需要時(shí)間接受。
 
小結(jié)
 
整體看，險(xiǎn)資入市不僅會(huì)改善資產(chǎn)端收益，也有望驅(qū)動(dòng)負(fù)債端保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，并重塑險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)力。此情形下，目前已經(jīng)參與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的十余家企業(yè)，未來(lái)無(wú)論在資產(chǎn)端還是負(fù)債端，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯然會(huì)更強(qiáng)。
 
但若考慮到已經(jīng)參與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)的企業(yè)聚焦在頭部險(xiǎn)企，他們擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和投研實(shí)力，可享受政策紅利，未來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局或會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
 
而中小險(xiǎn)企因?yàn)槊媾R的資金壓力大、人才短板明顯，即使后續(xù)跟隨頭部險(xiǎn)企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并加大高股息和新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)配置，可能在產(chǎn)品銷售以及投資效果（如投研團(tuán)隊(duì)薄弱）上也難盡如人意。
 
即，險(xiǎn)資入市或會(huì)使得保險(xiǎn)行業(yè)的“馬太效應(yīng)”更加明顯。
 
 
總結(jié)看，2220億元保險(xiǎn)企業(yè)長(zhǎng)線資金入市，并非簡(jiǎn)單的資金流入，而是保險(xiǎn)行業(yè)在低利率時(shí)代的“自救”行動(dòng)。展望未來(lái)，政策紅利與頭部險(xiǎn)企率先“自救”下，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)”會(huì)更加凸顯，頭部企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；留給中小玩家的，要么是在細(xì)分市場(chǎng)的夾縫中求生，要么是在行業(yè)洗牌過(guò)程中被整合或淘汰。
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