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一、金價漲勢提速：從歷史關口突破看趨勢

本輪國際黃金價格上漲周期始于2022年底，表現強勁。2023年全年上漲27%，2025年上半年最多漲了32%，6月13日收盤價達3435美元/盎司，創歷史新高，較2022年11月3日低點累計上漲111%。近年來金價漲勢明顯提速，2009年10月站上第一個1000美元關口，到2023年12月突破第二個1000美元耗時14年零兩個月，而到2025年3月突破第三個1000美元僅耗時1年零三個月。  

二、再貨幣化邏輯：黃金貨幣屬性的回歸

1. 黃金的貨幣屬性變遷

馬克思曾言“黃金天然不是貨幣，但貨幣天然是黃金”。18世紀英國率先實行金本位，各國紛紛效仿，黃金貨幣屬性尊崇。但近代以來，黃金遭遇兩次重大打擊逐漸非貨幣化。  

“第一擊”是20世紀30年代大蕭條期間，各國放棄金本位，貨幣發行不再以黃金為錨，導致匯率競爭性貶值、貿易戰和貨幣戰，經濟全球化1.0時代終結。  

“第二擊”是尼克松新政。20世紀60年代以來美元危機頻發，1971年8月尼克松政府終止美元與黃金兌換，布雷頓森林體系瓦解，黃金在國際貨幣體系重要性下降，美元通過與石油綁定及新興市場積累外匯儲備，其國際地位提升。  

2. 再貨幣化進程加速

2008年全球金融危機引發對國際貨幣體系反思，全球黃金儲備占比一度從2008年的10%升至2013年的13%，后又跌至2015年的9%。2022年成為分水嶺，俄烏沖突使俄羅斯外匯儲備被凍結，凸顯地緣政治風險對儲備資產安全影響，國際貨幣體系多極化提速，黃金再貨幣化進程加快。2022 - 2024年，全球黃金儲備占比從15%升至20%，超過1995年水平。歐洲中央銀行報告顯示，去年黃金儲備占比超歐元成為第二大國際儲備資產。2022 - 2024年央行連續三年購金量過千噸，年均購金1072噸，較2017 - 2021年均值增加1.2倍，同期私人年均購金下降11%，此階段金價上漲主要由央行購金驅動。  

三、美元信用動搖：多重因素沖擊

1. 特朗普政策引發市場混亂

2025年初特朗普重返白宮后，關稅政策、移民政策和政府機構改革等舉措引發市場混亂，“特朗普交易”轉向“特朗普衰退預期”。一季度美國股匯“雙殺”，美元指數單季下跌近4%，國際金價升破3000美元/盎司，全季上漲19%。  

2. 對美元資產安全性的疑慮

4月特朗普政府推出對等關稅措施，招致貿易伙伴抱怨反制，其對美聯儲利率政策發聲及醞釀解雇鮑威爾引發對美聯儲獨立性擔憂，關于美國擬對外國投資者持有美元資產征稅的傳聞也使市場疑慮重重。4月美國國際資本流向逆轉，官方外資凈賣出，私人外資凈買入額大幅下降，美國出現股債匯“三殺”，美元指數下跌4.4%，金價上漲6%。  

3. 后續影響持續

雖5月部分關稅政策暫緩，但經貿磋商進展緩慢，美方威脅升級摩擦，市場信心不穩。美國政府恢復資本管制傳聞不斷，對美聯儲貨幣政策批評增加，穆迪取消美國主權信用評級、“大而美法案”加重債務可持續性擔憂，5 - 6月美國股債匯“三殺”持續，美元指數下跌，金價在高位震蕩并創新高。  

四、金價未來走勢：再創新高的可能性

1. 與歷史漲幅對比

過去十多年主要央行放水，美國三大股指、比特幣等資產價格大幅上漲。與70年代美元危機后金價漲幅相比，當前金價漲幅較小。1971 - 1980年金價從43漲至850美元/盎司，漲幅高達18.8倍，目前金價較2022年低點僅翻番，較2006年底漲了4.2倍。  

2. 美元信用危機持續

特朗普新政損害美元信用趨勢未根本扭轉，關稅政策反復，經貿摩擦不斷，市場對美聯儲降息預期搖擺，美聯儲內部分歧加大，若貿易局勢動蕩導致經濟增長放緩、就業疲軟，可能重啟降息加速美元指數下跌。  

3. 黃金再貨幣化動力與邊際力量

美元信用危機和美國例外論破產使黃金再貨幣化進程延續，成為支持金價上漲動力。當前私人部門投資取代央行購金成為推動金價創新高的邊際力量，今年一季度央行購金環比下降，私人部門投資購金創三年來季度新高，與黃金ETF投資購金連續凈買入相互印證。  

不過，影響金價的因素眾多，美聯儲降息預期搖擺、地緣政治風險減弱可能壓制金價。且當前通脹中樞雖可能抬高，但高通脹概率偏低，黃金抗通脹效用有限。總體而言，黃金再貨幣化進程下，金價未來走勢仍受多種因素交織影響，存在不確定性，但再創新高有一定可能性。